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血洗幣圈背後的「次按」危機

2022-06-22

 

比特幣在截稿前最低曾跌至 17,622 美元,以太幣最低到 882 美元,著名中心化收息平台 Celsius 甚至於上周停止提幣請求,一時之間哀鴻遍野,甚至不少人指比特幣是一場騙局。這一切其實並不陌生,細心一看,只是 2007 年「次按」危機的翻版。

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「次按」危機相信大家不陌生,21 世紀初美國房屋幾乎只升不跌,於是一些信貸記錄不甚良好的用戶,也能利用次級按揭獲得房屋貸款,其貸款利率通常比一般抵押貸款高出 2%至 3%。發明這種貸款的金融機構看好房地產市場,打著如意算盤:貸款人要是準時還款,利潤可觀;如貸款人不還款,也可以出售房屋取回貸款本金。

這樣穩賺的生意,被組合為住房抵押貸款證券,以及多種金融衍生品,經過不同渠道,打包出售給機構投資者,再分銷給散戶,其債券產品更被評為 AAA 級的低風險投資。結果大家都知道,房地產價格暴跌,持房產變成負資產,貸款人紛紛違約,貸方連本金都收不回。低風險投資原來風險不低,列美國投行第四的雷曼公司,因投資次級抵押住房貸款產品不當蒙受損失,破產收場。

同樣的事情如倒模般發生在幣圈,上月 UST-LUNA 事件,筆者曾揚言 Luna 可歸零,UST 不能亡,原因是 UST 的定位是穩定幣,其目標投資者的風險承受能力極低,投資人的持倉比重,亦與其他可升可跌的幣種為大,別說歸零,基本上少許跌幅,已可令市場失衡。

遺憾的是,奇蹟並沒有發生在 UST 身上,UST 逃不過歸零的命運,此情形好比當年次級抵押住房貸款產品,投資人萬萬估不到,只升不跌的房產,居然會跌到一敗塗地,連貸款的本金都收不回,而今天的 Celsius ,就好比當年的雷曼銀行,面臨破產邊緣。

Celsius 的商業模式尤如傳統金融的銀行角色,一方面提供存款(存幣)生息,穩定幣利率曾高見十厘;另一方面,Celsius 會運用存戶資金作多項投資,賺取額外收益。

UST 事件後,Celsius 已傳因蒙受巨額虧損,更被爆出他將用戶的 ETH 換成 stETH 質押收息。在這裡先說明一下,stETH 其實就是 ETH,只不過 ETH 是通過 Lido 參與了 ETH 2.0 質押,Lido 發出的 stETH 相當於一個質押票據。

因為這些質押的 ETH 在成功推出 2.0 後 6 個月後方能贖回,有了 stETH,就可以在等待期間進行各種交易。理論上 stETH 的價值必然等於 ETH,Celsius 此項投資是穩定套利,始料不及的卻是 stETH 只有有限度流動性。

當大量用戶均向 Celsius 發出提幣要求時,Celsius 只能折讓 stETH 換取 ETH,stETH 的脫錨令市場意識到 Celsius 的流動性不足,觸發更多提幣請求,最終 Celsius 於上周暫停提幣請求,至今仍未重啟,資不抵債傳言四起,投資者紛紛離場,幣圈血流成河。

其實這種類次按危機並非新鮮事,也非幣圈獨有,在傳統金融社會也十分常見,今天香港人也能通過首置以九成按揭買樓,可知樓市要跌一兩成實在不難,倒是傳統金融市場資訊不如鏈上數據透明,較低機會引發急速的骨牌效應。

從去年的幣圈急漲到近日的暴瀉,看到去中化金融免審查高槓桿的利弊,可謂成也 Defi,敗也 Defi。最後引用薩爾瓦多總統納伊布·布克萊(Nayib Bukele)的話,「停止再看圖表吧,好好享受生活。若你已經投資比特幣,你的投資是安全,幣價將在熊市後迎來大幅增長。耐心是關鍵!」

 

Monique Wong

UD CEO

UD 行政總裁,大力推廣金融科技,穿梭 Defi 與 Cefi,參與、見證眾多區塊鏈商業應用落地。深信︰NFT、ICO 潛力無限、元宇宙是企業的新角力場。

 

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