以基本因素分析以太幣價值 (2)｜章濤專欄

許多人誤以為加密貨幣，只是一場買空賣空的數字遊戲，並無實質業務的支撐，但事實並非如此。比特幣可以作為價值儲存的另類選擇，而其他公鏈如以太坊，則為區塊鏈網路提供基建服務。讀者其實可以像分析一間公司或其股票一樣，利用基本因素來分析其價值。 

首先，讀者要明白以太坊實際上是一個大型網路，開發者可以利用此網路建設區塊鏈應用，例如去中心化金融（DeFi）、非同質化代幣（NFT），甚至遊戲等。

開發者和使用者都需要支付相對微小的金額作為服務費，這個服務費也被稱為礦工費。 

當使用者愈多、網絡愈繁忙，礦工費的支出就會愈大。 網絡會將礦工費分為兩個部分，一半會給予維護整個網路的運營商（即驗證人）作為獎勵，另一半則會被燃燒。

因此，被燃燒的部分，讀者可以視為這間公司的收入。

以太坊網絡每隔十數秒，就會有新的以太幣伴隨新產生的區塊誕生，這些新增的以太幣，可以被視為網絡的支出。也就是說，以太坊的支出實際上是相對穩定的。 

然而，如果使用以太坊的應用人數眾多，導致被銷毀的以太幣多於新產生的以太幣，以太幣就會變成通縮貨幣。

如果將其比喻為一間公司的話，即是說收入多於支出，理論上價格就會上升。

相反地，如果網路的使用量不足，收入低於支出，這間公司就會出現虧損，幣價就會有下跌的壓力。 根據此邏輯，讀者就可以計算出以太坊的市盈率（P/E ratio）。根據ultrasound.money網站的資料顯示，目前以太幣的市盈率約92倍，相對於今年初的48倍，其收入事實上是下降了。這又是為甚麼呢？ 主要原因是過去兩年，以太坊的主要收入來源，實際上是NFT。無論是設計、鑄造、銷售或轉讓NFT都需要支付礦工費，而NFT的智能合約愈複雜，礦工費就愈高。

整體市場活躍度大跌
每當有大型項目發行NFT時，用戶增多，鑄造或購買的數量也會提高，從而推高礦工費。 過去就曾出現過鑄造價值幾十美元的NFT，需要支付數百美元礦工費的極端情況。 經過幾年的發展，市場已經明白到NFT並不只是數位藝術品收藏，這些「藝術品」似乎也缺乏市場承接，而且許多明星發行的NFT，也缺乏後續的市場活動去維持其活躍度。 因此，除少數幾個藍籌級別的NFT項目外，超過九成的項目都出現跌破成本價的情況。 在投資者感到灰心且意志消沉下，整體市場的活躍度大幅下滑，這也大大削弱了以太坊的盈利能力。 即使讀者將以太坊視為一間新創的科技公司，近百倍的市盈率也絕對不便宜。

當然，市場從來都不是理性的，科技企業賣的是想像空間。如果比特幣和以太幣的現貨交易所買賣基金（ETF）獲得批准，其價格創新高也不足為奇。 但從長期來看，讀者除了需要一些創新的應用之外，還需要擴大整個網路的活躍使用人數，才能維持幣價。